Рассмотрите Риски высокотехнологического бизнеса (эти положения на базе стратегических последовательностей содержащие составляющие

2. Анализ рисков интеллектуального, финансового и материального капиталов высокотехнологического бизнеса

Интеллектуальный капитал имеет нематериальную природу, поэтому его иногда называют невидимым (неосязаемым) активом. Интеллектуальный капитал представляет собой результат прошлых инвестиций, но он в большей мере нацелен на будущее. Основой для оценки физического капитала являются затраты, которые уже сделаны. Основа для оценки интеллектуального капитала стоимость, которая формируется на базе оценок его будущего использования. Нематериальные активы дают результаты не только материальные (прежде всего финансовые), но и нематериальные, в виде конкурентоспособности, высокой компетенции работников, маркетинговых возможностей, имиджа организации, квалификации сотрудников и пр.
Компании и организации не владеют интеллектуальным капиталом полностью. Они владеют им совместно с наемными работниками (если речь идет о человеческом капитале) и совместно с потребителями и другими контрагентами (если речь идет о потребительском капитале).
Особенности интеллектуального капитала дают представление об интеллектуальном капитале как о системе отношений, возникающих в процессе производства. Эти отношения возникают между собственниками интеллектуального капитала, работниками и потребителями продукции.
Высокая степень риска, присущая интеллектуальном капиталу, имеет важные последствия, относящиеся к управлению, рынкам капиталов. Оценка риска для фирм с высокой долей интеллектуального капитала (нематериальных активов) является (или должна быть) одной из центральных составных частей анализа инвестиций, особенно учитывая существующий недостаток открытой информации о нематериальных активах. Снижение и разделение таких рисков возможно за счет совершенствования управленческих механизмов в области человеческих отношений, организационного капитала.
Управленческие механизмы, предназначенные для снижения и разделения таких рисков, например, формирование групп исследований и разработок и диверсификация портфелей инновационных проектов, являются сердцевиной управления инновационным процессом. Оценка риска для фирм с высокой долей нематериальных активов является (или должна быть) одной из центральных составных частей анализа инвестиций, особенно учитывая существующий недостаток открытой информации о нематериальных активах.
В условиях происходящих в России перемен, порожденных становлением рыночных отношений, достаточно четко прослеживаются изменения, которые имеют место в сфере деятельности различных финансовых институтов. Среда функционирования этих субъектов финансового рынка сопряжена с повышенным риском, поскольку характеризуется неопределенностью и неоднозначностью ситуаций, возникающих в процессе деятельности финансовых институтов. Процесс формирования и использования фондов денежных средств во всех случаях сопряжен с появлением целой группы различных рисков: привлечение средств с целью формирования ресурсной базы порождает риск непредвиденного оттока депозитов в случае неожиданного массового изъятия клиентами своих вкладов, а при размещении средств финансовый институт принимает на себя риски, связанные с невозвратом сумм, вложенных в различные активные операции.
Функционирование финансовой системы фирмы, или бизнеса, под которой понимается совокупность фондов фирмы и механизм управления этими фондами, моделировалось следующим образом. Динамика движения фондов была реализована в модели путем прогнозирования движения фондовых потоков в течение прогнозного периода. Система бизнеса в динамике рассматривалась следующим образом: комбинация инвестиционных и производственных решений создает денежный поток от производственной деятельности после уплаты налогов, а финансовые решения влияют на структуру капитала и изменение средневзвешенной стоимости капитала. В процессе моделирования на основе бизнес-плана, бюджета инвестиций, заданных финансовых показателей моделировался консолидированный денежный поток CFt , рассчитывалось значение РСФ и оценивался риск по значению коэффициента вариации .
Для расчета значения РСФ деятельность фирмы была условно разделена на два периода: основной прогнозный период и «оставшийся» период (следующий за основным). Для каждого из этих периодов рассчитывалась стоимость фирмы: чистая приведенная стоимость фирмы (далее ЧПС) за основной прогнозный (10 лет) период и остаточная стоимость (далее ОС) за «оставшийся» период. Значение РСФ рассчитывалось как сумма полученных значений стоимостей:
РСФ = ЧПС + ОС . (1)
Оценка значения РСФ в модели выполнялась по следующей обобщенной формуле (здесь первое слагаемое соответствует значению ЧПС, второе остаточной стоимости ОС):
, (2)
где CFt консолидированный денежный поток за период t ;
t текущий индекс периода (длительность одного периода равна одному году);
WACC средневзвешенные затраты на привлечение капитала (дисконтная ставка);
NOPLAT11 чистая операционная прибыль после уплаты налогов в первый год «оставшегося» периода («11» обозначает 11-й год с начала основного прогнозного периода);
g прогнозируемые темпы роста NOPLAT в бессрочной перспективе.
Для расчета консолидированного денежного потока CFt был использован метод затрат собственного капитала (далее ДПСК), позволяющий избежать «закольцованности» при расчете ЧПС. «Закольцованность» может возникать при расчете ЧПС, если используются другие методы расчета ЧПС, когда при определении WACC требуется знать структуру капитала, а следовательно, величину РСФ. Например, в методе чистого операционного денежного потока, основанного на денежных потоках для инвесторов и акционеров, консолидированный денежный поток CFt и средневзвешенные затраты на привлечение капитала WACC рассчитываются по следующим формулам:
CFt = EBIT х (1T ); (3)
где EBIT операционный доход до уплаты процентов и налогов:
WACC = Kd х D х (1T ) / РСФ + Ke х E / РСФ; (4)
В методе ДПСК анализ ЧПС основан на денежных потоках, предназначенных исключительно для акционеров. В этом случае расчет консолидированного денежного потока CFt и средневзвешенных затрат на привлечение капитала WACC может быть продемонстрирован следующими упрощенными соотношениями:
CFt = (EBIT Kd х D) х (1T ); (5)
WACC = Ke . (6)
Найденный таким образом консолидированный денежный поток CFt позволяет найти стоимость акционерного капитала САК, а затем и ЧПС по формуле
ЧПС = САК + D. (7)
Для оценки ОС был выбран один из методов, основанных на дисконтировании денежного потока. Длительность основного прогнозного периода выбирается достаточно большой, с тем чтобы к его окончанию деятельность фирмы достигла устойчивого состояния, исчерпав конкурентные преимущества. С одной стороны, это соответствует практике, с другой стороны, использование методов, основанных на дисконтировании денежного потока, возможно при условии, если деятельность фирмы находится в равновесном состоянии. Параметры равновесного состояния (при которых возможно использование методов оценки ОС, основанных на дисконтировании денежного потока) состоят в следующем: рентабельность новых инвестиций неизменна; фирма поддерживает постоянную оборачиваемость капитала и получение постоянной нормы прибыли, что обеспечивает постоянную рентабельность существующих инвестиций; (фирма ежегодно инвестирует в бизнес постоянную долю валового денежного потока, рост фирмы осуществляется постоянными темпами.
Для расчета величины остаточной стоимости ОС необходимо знание истинного значения величины WACC, которое может быть найдено только если известна величина рыночной стоимости фирмы РСФ. Так как на данном этапе значение РСФ еще не известно, то для расчета ОС было использовано приближенное значение WACC, обозначенное WACC1 и рассчитанное с использованием уже вычисленного значения ЧПС:
WACC1 = Kd х D х (1T) / ЧПС + Ke х E / ЧПС. (8)
После определения величины РСФ выполнялась оценка величины WACC:
WACC = Kd х D х (1T) / РСФ + Ke х E / РСФ. (9) .